Премия за размер: анализ российского рынка капитала

Софья Анатольевна Фомкина

doi:10.21638/11701/spbu05.2016.405

Авторы

Софья Анатольевна Фомкина Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», Российская Федерация, 101000, г. Москва, ул. Мясницкая, д. 20 https://orcid.org/0000-0002-0461-6553

DOI:

https://doi.org/10.21638/11701/spbu05.2016.405

Аннотация

На сегодняшний день во многих российских и иностранных компаниях сложилась практика оценки требуемой доходности собственного капитала с учетом премии за малый размер. Большая часть таких компаний при оценке требуемой доходности активно использует специализированные отчеты, содержащие, в том числе, предварительно оцененную премию за малый размер (например, Ibbotson SBBI Classic Yearbook или Duff & Phelps Risk Premium Report). Вместе с тем оценки, представленные в указанных отчетах, получены на основе данных американского рынка, соответственно, при оценке требуемой доходности для компаний, функционирующих на других рынках капитала, необходимо проводить корректировки.
Помимо этого, в исследованиях, посвященных изучению эффекта размера на различных рынках капитала, зачастую содержатся противоположные выводы о наличии эффекта и его величине. Исходя из этого, возникает вопрос об обоснованности использования в расчетах требуемой доходности премии за малый размер компании.
В статье представлены результаты проведенного в лаборатории корпоративных финансов НИУ ВШЭ совместно с PwC исследования премии за малую капитализацию в рамках расчета ставки дисконтирования. На основе данных о 101 российской публичной компании, торгующейся на Московской бирже в течение 2006–2014 гг., было выявлено наличие премии за размер у компаний среднего размера. При этом оценки премии за размер для компаний малого
размера оказались отрицательными. Результаты, полученные в рамках исследования, несут практическую ценность для менеджмента российских компаний и фондов. Библиогр. 36 назв.
Ил. 1. Табл. 2.

Ключевые слова:

эффект размера, премия за малую капитализацию, затраты на собственный капитал, модель ценообразования активов, модель Фамы-Френча, развивающиеся рынки капитала

Скачивания

Данные скачивания пока недоступны.

Биография автора

Софья Анатольевна Фомкина, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики», Российская Федерация, 101000, г. Москва, ул. Мясницкая, д. 20

cтажер-исследователь научно-учебной лаборатории корпоративных финансов

Библиографические ссылки

Литература на русском языке

References in Latin Alphabet

Translation of references in Russian into English

Ivashkovskaia I. V., Grigor’eva S. A., Kokoreva M. S., Stepanova A. N. et al. Korporativnye finansovye resheniia. Empiricheskii analiz rossiiskikh kompanii (korporativnye finansovye resheniia na razvivaiushchikhsia rynkakh kapitala) [Corporate financial decisions. An empirical analysis of Russian companies (corporate financial decisions in emerging capital markets)]. Ed. by I. V. Ivashkovskaia. Moscow, INFRA-M Publ., 2012. 281 p. (In Russian)

Amihud Y. Illiquidity and stock returns: cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, 2002, vol. 5, pp. 31–56.

Amihud Y., Mendelson H. Asset pricing and the bid-ask spread. Journal of Financial Economics, 1986, vol. 17, pp. 223–249.

Banz R. W. The relationship between return and market value of common stocks. Journal of Financial Economics, 1981, vol. 9, pp. 3–18.

Brown P., Keim D. B., Kleidon A. W., Marsh T. A. Stock return seasonalities and the tax-loss selling hypothesis: Analysis of the arguments and Australian evidence. Journal of Financial Economics, 1983, vol. 12, pp. 105−127.

Chan L. K. C., Karceski J., Lakonishok J. New paradigm or same old hype in equity investing? Financial Analysts Journal, 2000, vol. 56 (4), pp. 23–36.

Chui A. C. W., Wei K. C. J. Book-to-market, firm size, and the turn-of-the-year effect: Evidence from PacificBasin emerging markets. Pacific-Basin Finance Journal, 1998, vol. 6 (3-4), pp. 275–293.

Crain M. A. A literature review of the size effect. SSRN Working Paper. 2011. Available at: http://ssrn.com/abstract=1710076 (accessed: 10.04.2015).

de Groot C. G. M., Verschoor W. F. C. Further evidence on Asian stock return behavior. Emerging Markets Review, 2002, vol. 3 (2), pp. 179–193.

De Moor L., Sercu P. The smallest firm effect: An international study. Journal of International Money and Finance, 2013, vol. 32, pp. 129–155.

Dichev I. D. Is the risk of bankruptcy a systematic risk? The Journal of Finance, 1998, vol. 53 (3), pp. 1131–1147. Dimson E., Marsh P. Murphy’s law and market anomalies. Journal of Portfolio Management, 1999, vol. 25 (2), pp. 53–69.

Dimson E., Marsh P., Stuanton M. Investment style: Size, value and momentum. Credit Suisse Global Investment Returns Sourcebook 2011. Zurich, Credit Suisse Research Institute, 2011, pp. 41–54.

Drew M. E., Veeraraghavan M. A Closer Look at the Size and Value Premium in Emerging Markets: Evidence from the Kuala Lumpur Stock Exchange. Asian Economic Journal, 2003, vol. 16 (4), pp. 337–351.

Eleswarapu V. R., Reinganum M. R. The seasonal behavior of the liquidity premium in asset pricing. Journal of Financial Economics, 1993, vol. 34 (3), pp. 373–386.

Eraslan V. Fama and French Three-Factor Model: Evidence from Istanbul Stock Exchange. Business and Economics Research Journal, 2013, vol. l 4 (2), pp. 11–22.

Fama E. F., French K. R. The Cross-Section of Expected Stock Returns. The Journal of Finance, 1992, vol. 47 (2), pp. 427–465.

Fama E. F., French K. R. Size, value, and momentum in international stock returns. Journal of Financial Economics, 2012, vol. 105, pp. 457–472.

Garza-Gómez X., Hodoshima J., Kunimura M. Does size really matter in Japan? Financial Analysts Journal, 1998, vol. 54 (6), pp. 22–34.

Herrera M. J., Lockwood L. J. The Size Effect in the Mexican Stock Market. Journal of Banking and Finance, 1994, vol. 18 (4), p. 621−632.

Horowitz J. L., Loughran T., Savin N. E. The disappearing size effect. Research in Economics, 2000a, vol. 54 (1), pp. 83–100.

Horowitz J. L., Loughran T., Savin N. E. Three analyses of the firm size premium. Journal of Empirical Finance, 2000b, vol. 7 (2), pp. 143–153.

Keim D. B. Size-Related Anomalies and Stock Return Seasonality: Further Empirical Evidence. Journal of Financial Economics, 1983, vol. 12, pp. 13−32.

Khan F., Hassan A., Ali S. Size, Leverage and stock returns: evidence from Pakistan. International Journal of Academic Research, 2012, vol. 4 (1), pp. 24–32.

Kim Y. G., Chung K. H., Pyun C. S. Size, Price-Earnings Ratio, and Seasonal Anomalies in the Korean Stock Market. Pacific-Basin Capital Markets Research. North-Holand, Elsevier Science Publishers B. V., 1992, vol. 3, pp. 303−319.

Lakonishok J., Shapiro A. C. Systematic risk, total risk and size as determinants of stock market returns. Journal of Banking and Finance, 1986, vol. 10, pp. 115–132.

Li B., Boo Y. L., Ee M. S., Chen C. A re-examination of firm’s attributes and share returns: Evidence from the Chinese A-shares market. International Review of Financial Analysis, 2013, vol. 28, pp. 174–181.

Lischewski J., Voronkova S. Size, value and liquidity. Do They Really Matter on an Emerging Stock Market? Emerging Markets Review, 2012, vol. 13 (1), pp. 8–25.

Ma T., Shaw T. Y. The Relationships between Market Value, P/E Ratio, and Trading Volume and the Stock Return of Taiwan Stock Exchange. Pacific-Basin Capital Markets Research, 1990, vol. 1 (1), pp. 313–335.

Malkiel B., Jun D. The “value” effect and the market for Chinese stocks. Emerging Markets Review, 2009, vol. 10 (4), pp. 227–241.

Michou M., Mouselli S., Stark A. Fundamental analysis and the modelling of normal returns in the UK. SSRN Working Paper. 2010. Available at: http://ssrn.com/abstract=1607759 (accessed: 10.04.2015).

Mills T. C., Jordanov J. V. Lead-lag patterns between small and large size portfolios in the London stock exchange. Applied Financial Economics, 2000, vol. 11 (5), pp. 489–495.

Roll R. Style return differentials: Illusions, risk premiums, or investment opportunities. The Handbook of Equity Style Management: 3rd edn. Eds. T. D. Coggin and F. J. Fabozzi. Hoboken, John Wiley, 2003. 512 p.

Sehgal S., Tripathi V. Size effect in Indian stock market: some empirical evidence. The Journal of Business Perspective, 2005, vol. 9 (4), pp. 27–42.

Wang F., Xu Y. What determines Chinese stock returns. Financial Analysts Journal, 2004, vol. 60 (6), pp. 65–77.

Zhang X. F. Information uncertainty and stock returns. Journal of Finance, 2006, vol. 61 (1), pp. 105–136.