Дивидендная политика как фактор управления стоимостью компании: сравнение тенденций на формирующихся рынках

  • Виталий Ковалев Санкт-Петербургский государственный университет https://orcid.org/0000-0001-7696-3741
  • Илья Драчевский ООО «Газпромнефть-Центр», Российская Федерация, 191014, Санкт-Петербург, Виленский пер., 14

Аннотация

Фондовые рынки, являющиеся своеобразным катализатором уровня развития и динамики национальных и региональных экономик, привлекают внимание исследователей и практиков, в особенности в странах с формирующимися рынками. Процесс постепенной трансформации формирующегося рынка до уровня, соответствующего по базовым параметрам развитому, по определению не может быть стандартизованным и однородным в региональном аспекте. Предметом настоящей статьи является формулировка и проверка гипотез о степени влияния различных вариантов дивидендной политики на стоимость компаний нефтегазового сектора на формирующихся рынках. В частности, речь идет о сопоставлении двух оценок: (а) фактической стоимости (ценности) компании по данным рынка и (б) теоретической (фундаментальной) стоимости компании, исчисленной на основе прогнозных данных о систематических дивидендных выплатах с помощью метода имитационного моделирования (метод Монте-Карло). Выявление статистически значимых взаимосвязей между этими оценками позволяет выстроить реальный механизм управления стоимостью компании в контексте модели ценностно ориентированного менеджмента. Обоснованная авторами логика и методика моделирования и оценки фундаментальной стоимости компании апробирована на фактических данных публичной отчетности крупнейших листинговых компаний нефтегазового сектора ряда формирующихся рынков различных регионов мира. Выбор сектора был обусловлен особенностями развития данных компаний, в частности существованием и определенной преемственностью дивидендной политики. На развитых рынках моделирование стоимости бизнеса во взаимосвязи с дивидендными выплатами изучалось начиная с середины 70-х гг. XX в. Специфика формирующихся рынков (в том числе и российского) такова, что фактически только в последние годы появилась возможность проводить исследования, направленные на выявление особенностей дивидендной политики представленных на этих рынках компаний. До недавнего времени относительно небольшая история дивидендных выплат не позволяла строить более или менее обоснованные гипотезы о тенденциях и особенностях. Кроме того, полученные результаты во многом были незначимыми с позиции статистических методов (крайне небольшое количество данных). Вести речь о некой преемственности дивидендной политики в условиях довольно стохастического порядка начисления дивидендов на ранней стадии публичного бизнеса на формирующихся рынках не приходилось. Ситуация стала меняться в последние годы. Авторами настоящей статьи обосновывается предположение о том, что существование преемственной дивидендной политики является непременным условием перехода формирующегося фондового рынка в категорию развитых.

Ключевые слова:

формирующиеся рынки, стоимость компании, фундаментальная стоимость, собственный капитал, рыночная капитализация, CAPM, дивидендная политика, VBM, ROE, метод Монте-Карло

Скачивания

Данные скачивания пока недоступны.
 

Литература


References in Latin Alphabet

Amidu M. (2007) How does dividend policy affect performance of the firm on Ghana stock Exchange? Investment Management and Financial Innovations, vol. 4, iss. 2, pp. 104–112.

Ashbaugh H., Olsson P. (2002) An exploratory study of the valuation properties of cross listed firm’s IAS and US GAAP earnings and book values. Accounting Review, vol. 77, iss. 1, pp. 107–126.

Asquith P., Mullins D. (1983) The impact of initiating dividend payments on shareholders’ wealth. Journal of Business, vol. 56, iss. 1, pp. 77–96.

Arnold G. (2000) Tracing the development of value-based management. In: Value-Based Management: Context and application. G. Arnold, M. Davies (Eds). Wiley & Sons, pp. 7–36.

Benartzi S., Michaely R., Thaler R. (1997) Do changes in dividends signal the future or the past? Journal of Finance, vol. 52, pp. 1007–1043.

Booth L., Zhou J. (2017) Dividend policy: A selective review of results from around the world. Global Finance Journal, vol. 34, pp. 1–15.

Brealey R., Myers S., Allen F. (2011) Principles of Corporate Finance. 10th ed. McGraw Hill, Irwin. 969 p.

Copeland T., Koller T., Murrin J. (1995) Valuation: measuring and managing the value of companies. New York, John Wiley & Sons. 576 p.

DeAngelo H., DeAngelo L. (1990) Dividend policy and financial distress: An empirical investigation of troubled NYSE firms. Journal of Finance, vol. 45, iss. 5, pp. 1415–1431.

De Cesari A., Huang-Meier W. (2015). Dividend changes and stock price informativeness. Journal of Corporate Finance, vol. 35, pp. 1–17.

Donaldson G. (1963) Financial goals: Management versus stockholders. Harvard Business Review, vol. 41, no. 3, pp. 116–129.

Fama E., Babiak H. (1968) Dividend Policy: An Empirical Analysis. Journal of the American Statistical Association, vol. 63, iss. 324, pp. 1132–1161.

Frankel R., Lee C. (1998) Accounting valuation, market expectation, and cross sectional stock returns. Journal of Accounting and Economics, vol. 25, iss. 3, pp. 283–319.

Graham B., Dodd D. (1951) Security Analysis: Principles and Techniques. 3rd ed. New York, McGraw-Hill Book Company. 432 p.

Graham J., Kumar A. (2006) Do Dividend Clienteles Exist? Evidence on Dividend Preferences of Retail Investors. Journal of Finance, vol. 61, iss. 3, pp. 1305–1336.

Hauser R., Thornton J. (2017) Dividend policy and corporate valuation, Managerial Finance, vol. 43, iss. 6, pp. 663–678.

He W., Ng L., Zaiats N., Zhang B. (2017). Dividend policy and earnings management across countries. Journal of Corporate Finance, vol. 42, February, pp. 267–286.

Jacob M., Jacob M. (2013). Taxation, dividends, and share repurchases: Taking evidence global. Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol. 48, no. 4, pp. 1241–1269.

Joliet R., Muller A. (2015) Dividends and foreign performance signaling. Multinational Finance Journal, vol. 19, no. 2, pp. 77–107.

Knight J. (1998) Value-Based Management: Developing a systematic approach to creating shareholder value. New York, McGraw-Hill. 307 p.

Kovalev V. V., Kovalev Vit. V. (2019) Korporativnye finansy. 2nd ed. Moscow, Prospekt Publ. 640 p. (In Russian)

Lintner J. (1956) Distribution of Incomes of Incomes of Corporations among Dividends, Retained Earnings, and Taxes. American Economic Review, vol. 46, no. 2, pp. 97–113.

Litzenberger R., Ramaswamy K. (1982) The Effects of Dividends on Common Stock Prices: Tax Effects or Information Effects. Journal of Finance, vol. 37, no. 2, pp. 429– 443.

Miller M., Modigliani F. (1961) Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares. Journal of Business, vol. 34, no. 4, pp. 411–433.

Morck R., Young B., Yu W. (2000) The information content of stock markets: Why do emerging markets have synchronous stock price movements. Journal of Financial Economics, vol. 58, iss. 1, pp. 215–260.

Nissim, D., Ziv, A. (2001) Dividend Changes and Future Profitability. Journal of Finance, vol. 56, iss. 6, pp. 2111–2133.

Penman S. (2010) Financial statement analysis and security valuation. 4th ed. New York, McGraw-Hill, Irwin. 786 p.

Penman S., Sougiannis T. (1998) Comparison of dividend cash flow and earnings approaches to equity valuation. Contemporary accounting research, vol. 15, iss. 3, pp. 343–383.

Rappaport A. (1986) Creating shareholder value: The new standard for business performance. New York, Free Press. 270 p.

Stewart B. (1991) The quest for value: A guide for senior managers. New York, Harper Business. 781 p.

Volkov D. (2001) Models for evaluating the fundamental cost of equity of companies: compatibility problems. St Petersburg University Journal of Management Studies, no. 3 (24), pp. 1–35. (In Russian).

Yegon C., Cheruiyot J., Sang J. (2014) Effects of Dividend Policy on Firm’s Financial Performance: Econometric Analysis of Listed Manufacturing Firms in Kenya. Research Journal of Finance and Accounting, vol. 5, iss. 12, pp. 136–144.

Опубликован
2020-04-17
Как цитировать
Ковалев, В., & Драчевский, И. (2020). Дивидендная политика как фактор управления стоимостью компании: сравнение тенденций на формирующихся рынках. Вестник Санкт-Петербургского университета. Экономика, 36(1), 95-116. https://doi.org/10.21638/spbu05.2020.105
Раздел
Корпоративные финансы, инвестиции и учет